SK하이닉스 자회사 솔리다임 상장, '미래 투자' 대 '주주가치 훼손' 논란

SK하이닉스 자회사 솔리다임 상장설, 찬반 논란 가열

SK하이닉스의 미국 자회사 솔리다임 상장 추진설을 두고 시장의 의견이 팽팽하게 맞선다. 최근 외신에서 솔리다임이 골드만삭스, 모건스탠리 등을 주관사로 선정하고 최대 20조 원 규모의 기업공개(IPO)를 준비 중이라는 보도가 나오면서 논란이 본격화했다. 해외에서는 미래 투자를 위한 자금 조달이라는 긍정적 시각이 나오는 반면, 국내에서는 중복상장에 따른 주주가치 훼손을 우려하는 목소리가 높다.

'미래 투자 재원 확보'…해외의 긍정적 평가

솔리다임 상장을 긍정적으로 보는 측은 SK하이닉스의 투자 부담을 줄이고 중장기적 성장에 기여할 것이라는 점을 핵심 논거로 제시한다. 특히 블룸버그 산하 리서치 기관인 블룸버그 인텔리전스(BI)는 솔리다임 상장의 이점이 지배구조에 대한 우려를 넘어설 수 있다고 평가했다.

솔리다임은 어떤 회사인가

솔리다임(Solidigm)은 SK하이닉스가 2020년 인텔의 낸드플래시 사업부를 인수해 설립한 미국 자회사다. 이 회사는 인공지능(AI) 데이터센터에 필수적인 기업용 솔리드스테이트드라이브(eSSD)를 주력으로 생산해 성장 잠재력이 높은 것으로 평가받는다.

블룸버그 인텔리전스의 분석

블룸버그 인텔리전스는 솔리다임이 상장을 통해 외부 자본을 유치하면 eSSD 생산능력 확대와 연구개발에 필요한 자금을 자체적으로 확보할 수 있다고 분석했다. 마사히로 와카스기 BI 선임 애널리스트는 보고서에서, 이 경우 SK하이닉스는 솔리다임에 투입할 자원을 고대역폭메모리(HBM)나 서버용 D램 등 다른 핵심 사업에 집중할 여력을 얻게 된다고 설명했다. 상장 후 SK하이닉스가 약 90%의 지분을 유지한다면 주당순이익(EPS) 감소는 약 1% 수준에 그쳐 실적 영향도 제한적일 것으로 내다봤다.

'주주가치 훼손'…국내의 비판적 시선

국내 투자자와 전문가들은 솔리다임 상장이 고질적인 '쪼개기 상장' 문제로 이어져 기존 SK하이닉스 주주들의 가치를 훼손할 것이라고 강하게 비판한다. 알짜 자회사가 따로 상장하면 모회사의 기업가치가 제대로 평가받지 못하는 '중복상장 할인'이 발생한다는 우려다.

고질적 문제 '중복상장'

한국 증시에서 중복상장은 모회사 주주가치를 떨어뜨리는 주요 요인으로 지적되어 왔다. 성장성 높은 자회사의 가치가 모회사 주가에 온전히 반영되지 못하고, 자회사가 상장하는 과정에서 기존 주주의 이익이 희석될 수 있기 때문이다. SK그룹은 'SK㈜→SK스퀘어→SK하이닉스'로 이어지는 지배구조를 갖고 있는데, BI조차 SK스퀘어의 순자산가치(NAV) 대비 할인율이 42%에 달한다는 점을 지적하며 다층적 지배구조의 문제점을 인정했다. 익명을 요구한 한 증권사 애널리스트는 "세계 어느 나라도 5단계씩 중복상장을 하는 곳은 없다"고 비판했다.

자금 조달 필요성에 대한 의문

SK하이닉스가 외부 자금 조달이 시급한 상황인지에 대한 의문도 나온다. SK하이닉스는 올해 상반기 말 기준으로 약 88조 원의 현금성 자산을 보유하고 있으며, 상반기에만 98조 원이 넘는 영업이익을 기록했다. 탄탄한 재무 상태를 고려할 때 굳이 주주가치 훼손 논란을 감수하면서까지 자회사를 상장시킬 필요가 있냐는 지적이다. 또 다른 애널리스트는 "추가 투자가 필요하다면 증자 등을 통해 조달할 수 있다"고 밝혔다.

아래 표는 솔리다임 상장을 둘러싼 찬성과 반대 측의 핵심 논거를 요약한 것이다.

침묵하는 증권가와 SK하이닉스의 입장

솔리다임 상장 논란에 대해 국내 증권사 애널리스트들은 공개적인 입장 표명을 꺼리는 분위기다. 과거 상장을 긍정적으로 평가했던 일부 애널리스트들이 투자자들의 거센 비판에 직면했고, 부정적 의견을 내기에는 대형 고객인 SK그룹과의 관계가 부담으로 작용하기 때문이다. 한 애널리스트는 "공개적으로 말하지 않을 뿐 속으로는 대부분 부정적으로 생각하고 있을 것"이라고 전했다.

한편 SK하이닉스는 지난 10월 1일 공식 입장문에서 상장 여부에 대해 확정된 바 없으며 주주 이익을 최우선으로 고려하겠다고 밝혔다. 동시에 자체 자금으로 모든 투자를 충당하는 것이 반드시 최적의 선택은 아닐 수 있다는 입장을 내비쳐 상장 가능성을 열어두었다. 풍부한 현금 흐름을 바탕으로 한 SK하이닉스의 최근 실적 역시 자금 조달의 시급성에 대한 논쟁에 영향을 미치고 있다.

전망과 과제

솔리다임 상장 논란은 SK하이닉스가 미래 성장 동력 확보와 주주 신뢰 유지라는 과제 사이에서 어떤 선택을 할지 보여주는 시험대가 될 전망이다. 해외의 긍정적 평가와 국내의 비판적 시각이 첨예하게 대립해 결론을 내리기 어려운 상황이다. 만약 SK하이닉스가 상장을 공식 추진한다면, 신주 발행과 구주 매출의 비중, 상장 후 지분율 구조, 조달 자금의 구체적인 활용 계획 등이 주주가치에 미칠 영향을 판단하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.