AI 버블, 24년 전 닷컴버블과 닮았나…증시 장기 침체 경고음

코스피 급락, 2000년 '닷컴버블'과 닮은꼴

최근 코스피 지수가 단기간에 급락하며 AI 버블 붕괴에 대한 시장의 우려가 커지고 있다. 고금리 환경 속에서 AI 산업 성장성에 대한 의구심이 확산하자, 투자업계에서는 이번 하락장이 2000년 닷컴버블 붕괴와 닮았다는 분석을 내놓고 있다. 기업 실적은 견조한데 주가만 떨어지는 현상이 재현되고 있기 때문이다.

18일 한국거래소(KRX)에 따르면 코스피는 지난 6일부터 15일까지 7거래일 연속 하락해 20.7%의 낙폭을 기록했다. 2000년대 들어 6거래일 이상 연속 하락하며 누적 하락률이 15%를 넘은 경우는 닷컴버블 붕괴(2000년), 금융위기(2008년), 유럽 재정위기(2011년), 코로나19 팬데믹(2020년), 그리고 이번까지 총 다섯 차례뿐이다.

실적은 좋은데 주가만 하락…'PER 붕괴'의 재현

현재 증시 상황이 2000년과 유사하다는 주장의 핵심 근거는 기업 실적이 견고함에도 주가수익비율(PER)이 무너지는 현상에서 찾을 수 있다. 주가수익비율(PER)은 주가를 주당순이익(EPS)으로 나눈 값으로, 기업 이익 대비 주가 수준을 나타내는 대표적인 투자 지표다. 최근 코스피는 기업들의 실적 전망이 양호한데도 PER이 급락하며 지수 하락을 주도하고 있다.

이번 급락 직전 두 달간(8월 3일~10월 2일) 코스피 PER은 17.1배에서 11.68배로 30% 넘게 하락했다. 같은 기간 코스피 지수는 10% 이상 올랐음에도 PER이 떨어진 이유는 따로 있다. 삼성전자와 SK하이닉스 등 주력 기업의 2분기 실적이 반영되면서 이익 증가세가 주가 상승률을 크게 웃돌았기 때문이다. 즉, 이익이 늘어 주가가 올랐지만 그보다 이익이 더 큰 폭으로 증가해 PER은 오히려 낮아진 것이다.

긴축과 성장 의구심, 24년 전과 판박이

이러한 PER 하락 흐름은 2000년 닷컴버블 붕괴 직전과 매우 흡사하다. 당시에도 코스피 PER은 급락장 직전 2개월 만에 29.65배에서 18.10배로 39.0%나 급락했다. 기업 이익 추정치는 계속 올라갔지만, 시장이 인터넷 기업의 장기 수익성에 의문을 품기 시작하면서 PER이 먼저 무너진 것이다. 주요국 중앙은행들이 기준금리를 올리는 통화 긴축에 나선 점 역시 현재 상황과 닮았다.

2008·2020년 위기와는 다른 양상, '원화 강세'가 변수

이번 증시 급락은 실적 전망 자체가 꺾였던 2008년 금융위기나 2020년 팬데믹 사태와는 결이 다르다. 당시에는 경기 침체 우려에 중앙은행이 금리 인하와 대규모 유동성 공급으로 대응하면서 밸류에이션이 급등했다. 이익은 줄어드는데 유동성의 힘으로 주가가 버티거나 오르는, 지금과는 정반대의 흐름이었다. 이처럼 최근 코스피 하락은 과거 위기와 다른 양상을 보인다.

다만 24년 전 닷컴버블 시기와 결정적인 차이점은 원화 가치다. 과거 주요 급락장에서는 대부분 원화 가치가 달러 대비 하락(환율 상승)했다. 하지만 이번 급락장에서는 이례적으로 원화 강세가 유지되고 있다. 이는 미국의 통화긴축 기조 전환에 따른 달러 약세 시점과 맞물린 결과로 풀이되며, 과거보다 견고해진 한국 경제의 기초체력(펀더멘털)도 영향을 미친 것으로 분석된다.

역대 급락장 회복 속도 비교

과거 주요 급락장 이후 코스피의 회복 속도는 위기의 성격에 따라 다르게 나타났다. 연속 하락이 멈춘 뒤 약 3개월(60거래일) 후의 지수 등락률을 보면, 유동성이 공급됐던 위기에서는 빠른 V자 반등을 보인 반면 닷컴버블 붕괴 때는 추가 하락을 피하지 못했다.

2020년 팬데믹 당시에는 49.3%의 높은 반등률을 기록했지만, 2000년 닷컴버블 시기에는 60거래일이 지난 뒤에도 지수가 4.9% 더 하락해 회복이 가장 더뎠다.

전문가 "AI 신뢰 못 얻으면 장기 저평가 국면 진입"

전문가들은 AI 산업의 지속 가능성에 대한 시장의 신뢰 회복 여부가 향후 증시의 방향을 결정할 것으로 전망한다. 이익이 실제로 증가하더라도 시장이 성장의 지속성을 믿지 못하면 주가수익비율(PER)이 계속 낮아져 주가 회복이 지연될 수 있다는 분석이다.

강진혁 신한투자증권 연구원은 “2000년 사례는 이익이 늘어도 시장이 성장을 의심하면 밸류에이션이 더 크게 낮아져 주가 회복이 지연될 수 있음을 보여준다”며 “자본 조달 부담이 설비투자 축소와 반도체 이익 추정치 하향으로 이어진다면, 2000년과 같은 장기 디레이팅(가치 재평가 하락) 가능성을 경계해야 한다”고 지적했다. AI 산업에 대한 의구심이 해소되지 않을 경우 국내 증시의 저평가 국면이 장기화될 수 있다는 경고다.